年开明日长，献节启新芳。2024年即将到来，投资者对新一年的开端亦有新预期，变化的征兆在2023年的重构之后已有所显现。让我们从多个维度回顾2023，并展望2024。
2023年A股市场回顾 2023年末市场基本面变化的方向，对新一年的行情往往形成一定指引。 A股主要指数的估值变化 2023年的上证指数变化，整体表现为高度不高震荡很长。2023年最后一个交易日，沪指收于2974点，估值（PE-TTM）收缩至近五年16.9%分位点，接近五年均值的-1倍标准差水平，长期投资价值逐步显现。此前沪指估值的周期性调整到达该水平后，指数点位往往在波动中向上，进而带动估值向均线回归。 在市场其它主要指数中，沪深300指数估值（PE-TTM）位于近五年4%分位点，上证50指数估值（PE-TTM）位于近五年8.27%分位，均处于近五年低位。在年末的热门指数中，万得微盘股指数的估值（PE-TTM剔除负值）已达到近五年77.08%，上证科创50指数估值已调整至近五年44.33%分位，但上证红利指数的估值（PE-TTM）仍在近五年的32.68%分位点。 从行业层面观察估值变化，2023年涨幅居前的行业通信、石油石化、传媒的估值（PE-TTM剔除负值）仍在五年均值以下，跌幅居前的行业美容护理、电力设备行业估值（PE-TTM剔除负值）则已远远低于近五年均值的-1倍标准差。
2023年末A股市场资金面 在2023年末，内资活跃不改。自四季度起沪深京融资融券余额始终保持在1.6万亿的水平之上。年末的变化在于，市场中高风险偏好投资者的交易行为开始趋于保守。当下的边际配置力量来自有跨年配置需求的中长期资金，而非交易题材股的高风险偏好投资者。 2023年，海外资金的流动性变化持续扰动A股。截至2023年最后一个交易日，北向资金全年净流入额合计437亿元，自陆股通开通以来连续10年加仓A股。至年末，北向资金与内资在风格方面配置分歧仍然明显，但在具体行业配置共识度有所提高。全年整体呈对电子、汽车、机械设备等行业的净买入，以及食品饮料、金融行业的净卖出。
海内外重要变化
2023年中央经济工作会议： 迈向高质量发展加速期 从政策端，2023年12月，中央政治局会议召开，对未来经济工作提出了“以进促稳”、“先立后破”的方向性指示。随后，中央经济工作会议召开，共同为2024年经济工作定调。 本次中央经济工作会议有三点表述特征：一是2024年将非常重视对高质量发展的落实。二是2024年经济任务繁多，政策惠及领域全面，重头戏在科创引领现代化产业体系构建和扩大内需。三是大量的增量表述涉及中长期问题，2024年有望成为改革大年。 前置经济政策有望持续发力 政策定调的同时，以下经济数据的微观变化有望在新年持续对市场产生影响。 其一是财政政策积极发力，工业生产逐步企稳。工业生产与利润已出现企稳迹象，基建投资实物工作量的形成有望助力经济预期进一步改善。 其二是高质量发展相关政策执行有望进一步加强，各项高技术产业的长期规划也陆续出台，相关产业主要集中在元宇由、绿色航空、应急装备、算力基础设施等领域。 其三是企业在手现金上升，为制造业开支扩张创造有利条件。 美联储加息基本结束 另外一个重要的海外政策变化是美联储加息基本结束。2023年底，美联储FOMC会议连续三次暂停加息并释放鸽 派信号，一方面是因为经济增速放缓，另一方面是通胀控制持续改善。由此美债利率开启整体下行，全球市场资金流动性迎来新格局。 CME利率期货隐含市场预期显示美元加息周期结束后，美联储有望于2024年终开启降息。历史经验显示，美元走弱与中美利差收窄，都会吸引外资回流A股和港股。 展望2024市场 过去一年市场定价基础的变化导致投资者风险偏好走向两端，贯穿全年的科技行情节奏上，高风险特征的板块（如计算机、传媒，1-4月）先表现，风险特征低一层次的板块 （通信、光模块，5-6月）后表现，以及年末以华为产业链为代表的高端装备和制造最后表现（电子/汽车/机械/军工等）。 回顾2023的市场之后，我们对2024年的投资逻辑进行一些展望。 2024的配置大类风格展望 小成长到大周期 从大类风格来看，A股2024上半年成长风格有望占优，下半年周期风格有望占优，金融全年有阶段性机会。在基准预测情景下，2024年市值规模风格整体比2023年更偏大盘，题材股和小盘股的行情或将退潮。成长和价值风格将依然偏均衡。轮动有收敛。投资机遇主要是在大盘价值股。 2024的三条 行业投资线索 2024年新的市场阶段，红利稳定资源紧缺，股票投资更看重高确定性。 机会首先有望出现在低风险特征（低估值、低负债与稳定现金流）的板块。其次，由于利率水平的下降，类债券的稳定资产以红利高股息的特征占优：电力与公用、高速公路。最后，海外滞胀与供给受限的大宗品板块也出现机会：石油石化、有色、黄金；国内库存偏低且供需偏紧的板块同理：煤炭、有色。 结合行业股息率与市净率，目前市场中具备估值安全边际的行业集中在公用、资源品、金融、交运行业。
结语 旧岁新年，指数、资金、政策等方向正在指向新的合力，宜枕戈待旦，跟随市场风格重构的脚步，行稳而致远。
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